核心观点：1、经济金融政策的底层逻辑：支持“新质生产力”和“底线思维”2、银行业26年新增长点：a、基建贷款增速有望回升，结构持续调整，数字+绿色等新基建承接动能；b、制造业贷款能保持韧性：出口韧性持续，传统产业升级和绿色金融带来新机会；c、科技金融贷款持续高增，尤其是人工智能产业链领域。d、财富管理领域，尤其是中高净值客群的财富管理。3、地产与消费预计仍趋稳：预计政策26年会边际放松，但“回稳向上”需要超预期政策。4、业务到投资映射：银行26年经营能持续稳健，银行股从“顺周期”到“弱周期”；从增长点看，优质区域的成农商行占优，大型银行占优，中高净值客群大的股分行占优。

经济金融政策的底层逻辑：支持“新质生产力”和“底线思维”。1、集中资源全力发展新质生产力：以此突破经济增长天花板，是未来金融资源倾斜的核心方向。2、底线思维：坚决防范房地产、地方债务等系统性风险，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境。

动能一：新基建贷款——增速有望回升，结构持续调整，新基建承接动能。1、2025年基建表现：增速承压，结构分化：传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新的增长动能。2、2026年基建核心增长动能：区域协调布局，新型基建与城市更新等引领：26年政信类项目开门红有望保持韧性；数字化与绿色化的新型基建将双轮驱动；区域性发展持续：三大核心城市群在绝对规模领先，中西部增速较快；城市更新仍有空间。

动能二：制造业贷款——仍能保持韧性。1、出口对制造业的支撑：延续市场结构重塑带来的韧性，增速或温和放缓。2026年出口展望：将延续韧性，从“增长引擎”向“重要稳定器”转型。2、产业升级和绿色金融的增长：传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间；中建四大行绿色信贷占比已达30%以上，而绝大部分城农商行绿色信贷占比仍在20%以下。

动能三：科技金融贷款——有望维持高增。1、科技发展带来的贷款需求持续：政策会重点引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等制造业重点产业链技术和产品攻关提供中长期融资。2、银行之间的差距较大：中小行科技贷款占比较大行仍有差距，东西部城商行差距大、农商行分化。

动能四：财富管理——中高净值财富管理更受益。1、本轮财富管理行业的特点：资产端会分化，财富管理端也会分层分化；慢牛时下，资产与财富管理的匹配。2、本轮财富管理行业的模式：从“规模驱动”到“精准匹配”的买方投顾革命。

地产：会有边际放松，按揭资产仍处于安全范围。2026地产大概率仍处于较弱周期，“企稳向上”需要超预期政策。经营贷：24-25快速暴露，后续有望暴露趋缓；按揭：

压力测试下LTV仍较为安全，不同城市有分化。

消费：政策托底为主、内生动力待强。2026年消费预计：延续“政策托底为主、内生动力待强”局面。“十五五”目标是居民消费率明显提高，但2026单年度难见趋势性变化，关注助贷新规影响下，高利率网贷下沉市场风险。

银行业务到投资映射：1、银行26年经营能持续稳健，新旧动能转换支撑银行稳健性，银行股从“顺周期”到“弱周期”；2、从26年银行业务增长点看，优质区域的成农商行占优，大型银行占优，中高净值客群大的股分行占优。

投资建议：银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京、沪农和上海等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。

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