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【央视新闻客户端】

动力煤来看，11月28日北方港口动力煤816元/吨（周环比下降18元/吨）。

具体来看，（1）生产端，月底部分煤矿因完成生产任务停产，但亦有之前因事故停产整改及倒工作面的煤矿恢复正常生产，整体供应小幅恢复，截至11月26日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升1.37pct。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线日均发运量周环比减少1.22万吨，呼铁局日均批车数周环比减少3列。（3）进口煤方面，本周进口煤价格跟随内贸煤下行，但外矿可售资源偏紧导致报价未同步大幅走低，国内外价差有所下降。

此外，12月进口量受印尼雨季装运受阻及俄罗斯冻港等因素影响存在收紧预期，进口煤性价比较之前有所下降。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+5.2/+4.3万吨。（5）电厂库存方面，11月26日沿海+内陆25省电厂库存13640.5万吨，较去年同期下降23.3万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.08%，铁水产量本周环比下降1.59万吨至234.62万吨。水泥开工率截至11月20日环比小幅下降1.46pct。（7）港口端，港口调入处于高位而需求仍在季节性攀升之中，本周北方港口库存环比提升67.80万吨。不过相较于去年，仍同比-289.8万吨。整体来看，本周受此前因事故和倒换工作面停产的煤矿复产影响，生产有所恢复。铁路发运同样处于高位，供给阶段性增长。而需求端，非电刚需较前期有所下降，下游电厂日耗仍在季节性爬升之中，强驱动仍需等待气温下降后兑现。故此，港口库存本周环比增加，叠加坑口煤价有所下降，本周港口煤价环比下跌。后续来看，发运已至高位而年末生产仍有减量预期，电厂日耗在上升通道之中顶点距离依旧较远，且在港口、坑口库存仍同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能，关注天气降温与坑口煤价企稳等情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/19-11/26样本煤矿产能利用率环比提升0.33pct至84.6%，主产地部分前期因井下等原因停减产煤矿恢复生产，区域供应有提升，但本周山西吕梁、临汾等地因煤矿事故等原因停减产，导致此消彼长供应恢复缓慢。蒙煤方面，11月19日-11月27日甘其毛都口岸平均通关量为1,143车（七日平均值），周环比下降188车。需求端，铁水产量本周环比下降1.59万吨至234.62万吨，下游焦企多数放缓采购。供增需减下，矿山库存端有所增长，本周焦煤生产企业库存环比提升15.71万吨。整体来看，本周在前期因事故停产的煤矿恢复生产下，生产有所增加，蒙煤进口维持高位。而需求端，铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性受期货下跌影响明显转弱，供需阶段性宽松，矿山库存小幅累积，截至11月28日，港口主焦煤价格1670元/吨（周环比下降110元/吨）。展望后续，煤矿供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化下12月仍有补库预期，钢厂利润在煤价下跌、焦炭提降后矛盾或减弱，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能，关注冬储补库、动力煤旺季价格企稳回暖等表现。对于焦炭，供给端，焦企利润恢复之下企业生产积极性提高，且有部分企业检修完成，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.18pct至74.4%。需求端，铁水产量本周环比下降1.59万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭供需矛盾不大，预计在提降下，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

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