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　　近年来，在创新药行业经历资本周期波动、一级市场投资趋于理性、二级市场对盈利能力产生更严苛要求的背景下，Biotech公司的资本路径选择已经不仅是简单的融资方式，还成为商业模式、技术路线、生态融入能力和长期价值的集体检验。市场越来越强调技术驱动、业绩可验证、商业可持续兼具的公司。

　　在这一背景下，今日，百奥赛图敲钟科创板更具代表性意义。其“先H后A”两地上市的背后，是一家已实现盈利、现金流健康、硬核技术驱动的平台型Biotech正进入资本市场审视的聚光灯下，直面关于确定性与可持续性的核心拷问。

　　上市首日，百奥赛图盘中股价最高达69.80元/股，一度涨超158%，截至收盘，报65.80元/股，涨幅高达146.63%。

　　此刻，所有目光聚焦于两个根本问题：百奥赛图为何此时登陆A股科创板？其“平台型”模式究竟做对了什么？在众多Biotech面临挑战之际，它为何能走出逆势增长曲线，并获得资本的长期关注？

01

“先H后A”背后：百奥赛图登陆科创板的时机与底层逻辑

　　时间进入2025年，中国创新药行业迎来了久违的春天，港股和A股创新药板块一扫往日阴霾，呈现出显著的IPO回暖、股价与市值齐升的局面。

　　在港股市场，恒生生物科技指数年内大幅上涨，多家Biotech公司上市首日涨幅惊人，上半年成功上市的生物医药企业数量已超过2024年全年。A股市场也因科创板第五套上市标准“重启”而迎来转机，排队等待上市的队伍重新排起。

　　伴随市场情绪升温，板块市值急剧膨胀：港股龙头如信达生物、康方生物市值突破千亿港元；A股标杆恒瑞医药、百济神州总市值更是重新站上5000亿元大关，引领板块价值重估。

　　这一轮市场复苏由多重因素共同驱动，但都指向一个共同特征——确定性增强。无论是在政策层面，明确支持创新药发展，并探索形成商保创新药目录，为创新药提供了新的定价和放量想象空间；还是在行业层面，多家药企接连达成巨额的BD交易，证明了中国创新药的全球竞争力；与此同时，Biotech纷纷迎来首款产品商业化，头部创新药企进入盈利周期，标志着行业正从烧钱投入迈入业绩兑现期。在政策、资本与产业创新的共振下，中国创新药资产正在经历一场深刻的价值重估。

　　当价值重估成为主旋律，百奥赛图成功实践“先H后A”的上市路径，也再次印证了平台型Biotech公司的长期价值正在获得资本市场的认可。

　　回顾百奥赛图在资本市场一路走来，2022年，公司在港交所挂牌，完成了“国际验证”阶段，从搭建全球营销网络，到建立海外团队，再到吸引跨国药企合作。2025年，公司再次选择登陆A股科创板，标志着公司进入“本土价值实现”阶段，开始更强烈地与国内医药创新生态链接，寻求与其技术底座与收入结构更贴合的估值体系。

　　当然，驱动百奥赛图这次登陆A股的核心，也是基于财务成熟与业务确定性的长期考量。

　　与多数仍需资本输血的Biotech不同，百奥赛图已展现出健康的自我造血能力：2025年上半年，公司营收达6.21亿元，同比增长51.5%，并实现净利润4800万元，经营现金流全面转正。

　　更关键的是，百奥赛图商业模式的可验证性已经得到全球药企确认。招股书显示，百奥赛图累计执行基因编辑项目5300余项，开发各类基因编辑动物与细胞模型4300余种，建成超百万全人抗体库，合作伙伴覆盖全球TOP10跨国药企及国内龙头，包括默克、吉利德、强生、IDEAYA、ADC Therapeutics、百济神州、翰森制药等。

　　显然，在行业估值体系向“确定性研发+现金流可复制”转型的背景下，这些合作构成了坚实且独特的的商业护城河。

　　也正因如此，选择此时登陆科创板，是百奥赛图对资本市场的又一次精准判断：科创板不仅强调硬核科技属性，更具备对“平台型Biotech”的价值认知能力。

　　对于百奥赛图而言，“H+A”两地上市的意义远超融资本身。它意味着跨市场的估值反哺、品牌影响力的跃升以及全球资源配置能力增强，将为公司在全球BD拓展、前沿技术布局和人才争夺中提供关键助力。此外，这也为中国创新药企在产业新周期中的战略路径选择提供了参考范本。

02

双引擎驱动：平台型 Biotech 的技术壁垒与商业闭环

　　如果说“先H后A”的上市路径展现了百奥赛图的战略眼光，那么支撑其能够在估值重构周期中跑出确定性的核心原因，则来自其经过十余年积淀，且已在全球合作体系中被反复验证的“技术底座+商业模型”。这一结构的价值在于，它不仅回答“公司能不能做出创新药的源头能力”，更验证了“公司能否持续产生收入”，由此形成真正意义上的平台型Biotech护城河。

　　在技术层面，百奥赛图的核心竞争力即来自其“双引擎”平台——全人抗体分子库与靶点人源化小鼠库。

　　一端是源头创新的“抗体发现引擎”。依托自主研发的全人抗体小鼠RenMice 体系，百奥赛图所打造的“千鼠万抗”真实全人抗体序列库，覆盖1000多个靶点，形成超过百万条实验级全人抗体库”，并可支持单抗、双抗、纳米抗体、双抗ADC、AOC、体内CAR-T等多种形式。更为关键的是，该抗体库的核心价值在于，能够将临床前研发周期从行业普遍的数年压缩至数月，真正改变创新药“时间成本”和“试错成本”。

　　另一端则是赋能研发的“验证引擎”。自2014年起，百奥赛图率先构建了超过1700种的靶点人源化小鼠模型库，覆盖肿瘤、自身免疫、代谢、神经等疾病领域，可实现“从靶点到疾病模型，从抗体筛选到体内验证”的全流程闭环。在全球新药研发进入“双抗+ADC+细胞疗法”多路径并行阶段，靶点人源化模型成为药物临床前成功率的关键变量。

　　值得一提的是，百奥赛图打造的中美两地AAALAC认证动物中心年产能超过80万只模式动物，每年新增200-300种模型，保障了这一稀缺资源的稳定供给。

　　更为资本市场所看重的是，百奥赛图成功地将硬核技术底座转化为了可预期、抗周期的商业现金流体系。

　　公司依托双引擎平台可伴随合作伙伴研发全过程持续获利，实现商业复用与现金流循环叠加。其收入不依赖于自身某一产品能否最终上市，而是锚定于与全球药企持续扩大的“合作项目池”，这也使得百奥赛图在资本周期波动中依然保持增长确定性。

　　业绩数字已经验证了这一逻辑：2025年上半年，百奥赛图靶点人源化小鼠业务收入2.74亿元，同比增长56.1%，毛利率高达79%；抗体分子合作收入1.63亿元，同比增长38%；海外收入占比达到70%，形成真正意义上的全球化营收结构。此外，截止目前，百奥赛图累计签署约300项抗体合作协议，背后是合作药企对其技术可信度、研发效率和商业可持续性的深度认可。

03

价值重估：上市不是终点，是Biotech新周期的起点

　　自2018年港股18A、2020年A股科创板相继开启以来，中国创新药行业曾在资本与政策红利推动下迅速腾飞，又在资本寒冬中经历估值深度回调。但无论是狂热还是冷静，资本始终在追问一个根本问题：什么样的Biotech值得长期配置？

　　百奥赛图给出了一个清晰明确的答案：值得被长期资本持有的，是能够被持续验证、不断复用、并且具备穿越周期能力的“平台价值”。

　　对于资本市场而言，百奥赛图提供了一种新的估值模版：技术平台型Biotech不依赖单一管线，而是通过技术平台持续输出产品形态。从全人抗体序列库到靶点人源化模型，再到授权转让、里程碑收入与未来商业分成，这意味着公司不再以“研发成功率”作为单一变量，而以研发项目数量、合作规模以及平台能力复用形成长期增长逻辑。

　　对于产业而言，百奥赛图登陆科创板的意义更像是一条分水岭。中国创新药过去十年的竞争逻辑是“谁的靶点更新、谁的管线更快”，而接下来的竞争逻辑开始转向“谁拥有可持续发展能力”。

　　长期以来，无论是困扰创新研发的“死亡之谷”，还是行业难以跳出的“双十定律”， 核心瓶颈都聚焦在两个关键问题：能否高效产生候选药物，能否可靠完成临床前验证。

　　百奥赛图通过“从发现到验证”的全链条研发支持，大幅缩短新药发现周期，使药企从“探索式研发”走向“确证式研发”，从而提升全行业的资源利用效率和成功率。更进一步的是，通过深度参与跨国药企早期研发体系，百奥赛图正推动中国创新力量从“追随者”变为全球新药研发网络的核心贡献者，显著提升了中国药企在国际BD合作中的话语权与价值链地位。

　　纵观全局，百奥赛图登陆科创板，也是中国Biotech进入技术底盘与商业模式并重新阶段的信号之一，过往，比拼研发突破、比拼管线速度，而如今这一阶段比拼“可持续商业能力”。

　　在这一阶段，资本对平台型Biotech的定价逻辑趋于清晰，“硬核技术底座+全球化合作网络+可复制商业模式=可持续资本回报潜力”这一公式，正为创新药行业穿越资本波动、重建市场信任提供清晰路径，也是中国Biotech在新一轮周期中重塑估值体系、构建产业生态的战略方向。百奥赛图的案例阐明，在创新的下半场中，兼具科学深度与商业厚度的平台型公司，将更可能穿越周期波动，获得资本的长期青睐。